年内货币政策不会有大的动作——国内流动性周度观察(10.10-10.14)

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升6.5、8.7、8.9、25.9、3.3个基点，至2.16%、2.40%、2.51%、2.77%、2.76%；R007五日、十日、二十日均值分别变化-11.3、-7.9、+1.2个基点至2.41%、2.47%、2.52%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别下降2.2、5.1、3.3、1.9个基点，至2.15%、2.37%、2.54%、2.71%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了300、300、400、200和300亿元的7天和14天逆回购投放，共计1500亿元，当周逆回购到期5650亿元，净回笼4150亿元。上周央行开展了3010亿元MLF操作。整体来看，上周流动性呈现大幅净回笼，资金面供需总体平衡。本周逆回购到期资金5700亿元，规模扩大。上周公布的9月份中国CPI数据超预期，总体看年内经济和物价水平不错，因此货币政策不会有大的动作。

国债收益率总体下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变动-2.2、-3.5、-5.0、-2.2、+1.9个基点，至2.14%、2.38%、2.47%、2.67%、2.70%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变动+2.2、-0.8、+1.0、+0.5、+1.8个基点，至2.29%、2.73%、2.90%、3.07%、3.03%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降0.4个基点至74.6个基点。

票据收益率集体下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降8.8、3.4、8.0个基点，至2.78%、2.92%、3.07%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降8.8、3.4、8.0个基点，至2.91%、3.08%、3.31%。

两融余额上升。截至10月13日，沪深两市融资融券余额为8944.23亿元，周环比上升2.60%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，较上一周上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.48%，较前一周上升1.11个百分点。

上周人民币汇率贬值，美元指数上涨。截至10月14日，美元兑人民币即期汇率报收于6.7255，较前一周贬值0.57%；美元兑人民币中间价收于6.7157，较前一周贬值0.44%；离岸美元兑人民币收于6.7385，较前一周贬值0.44%。CNY日均成交量247亿美元，较前一周下降7亿美元。上周美元指数上涨1.7%至98.11。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至10月14日，二者分别为95.86和94.62。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.85%和0.61%。

1 流动性大幅净回笼，资金面总体平稳

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上升6.5、8.7、8.9、25.9、3.3个基点，至2.16%、2.40%、2.51%、2.77%、2.76%；R007五日、十日、二十日均值分别变化-11.3、-7.9、+1.2个基点至2.41%、2.47%、2.52%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别下降2.2、5.1、3.3、1.9个基点，至2.15%、2.37%、2.54%、2.71%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了300、300、400、200和300亿元的7天和14天逆回购投放，共计1500亿元，当周逆回购到期5650亿元，净回笼4150亿元。上周央行开展了3010亿元MLF操作。整体来看，上周流动性呈现大幅净回笼，资金面供需总体平衡。本周逆回购到期资金5700亿元，规模扩大。上周公布的9月份中国CPI数据超预期，但现在主要矛盾还是通缩。总体看年内物价水平仍将保持在可控范围内，因此货币政策不会有大的动作。

2 国债收益率整体下降，国开债收益率普升

国债收益率总体下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变动-2.2、-3.5、-5.0、-2.2、+1.9个基点，至2.14%、2.38%、2.47%、2.67%、2.70%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变动+2.2、-0.8、+1.0、+0.5、+1.8个基点，至2.29%、2.73%、2.90%、3.07%、3.03%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降0.4个基点至74.6个基点。

3 票据收益率集体下行，信用利差非平即降

票据收益率集体下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降8.8、3.4、8.0个基点，至2.78%、2.92%、3.07%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别下降8.8、3.4、8.0个基点，至2.91%、3.08%、3.31%。

信用利差非平即降。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-6.7、0.0、-3.0个基点，至0.65%、0.54%、0.60%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变动-6.7、0.0、-3.0个基点，至0.78%、0.70%、0.84%。

4 票据贴现利率下降，主要信托产品收益率下降

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别下降0.3、0.3、0.5个基点，至2.40‰、2.35‰、2.25‰。

5 两融规模上升

两融余额上升。截至10月13日，沪深两市融资融券余额为8944.23亿元，周环比上升2.60%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，较上一周上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.48%，较前一周上升1.11个百分点。

6 美元指数上涨，人民币贬值，一篮子指数上升

上周人民币汇率贬值，美元指数上涨。截至10月14日，美元兑人民币即期汇率报收于6.7255，较前一周贬值0.57%；美元兑人民币中间价收于6.7157，较前一周贬值0.44%；离岸美元兑人民币收于6.7385，较前一周贬值0.44%。CNY日均成交量247亿美元，较前一周下降7亿美元。上周美元指数上涨1.7%至98.11。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至10月14日，二者分别为95.86和94.62。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.85%和0.61%。

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